[一拖股份]美国失业率意外上行，离触发“萨姆规则”仅一步之遥! 9月降息呼声席卷华尔街

專題：美國6月非農新增就業人數大幅回落

美國6月份招聘和薪資增長數據明顯放緩，並且失業率意外上升至2021年末以來的最高水平，距離觸發至關重要的經濟衰退信號之一的“薩姆規則”非常接近。更罕見的是，此前公佈的4月和5月非農就業人數在經過官方追溯之後大幅下修。這些最新公佈的數據，加之近日公佈的多項明顯疲軟的經濟數據，可謂全面增強了美聯儲將在9月份開始降息且年內總計降息兩次的市場預期。

美國勞工統計局週五公佈的數據顯示，6月份美國非農就業人數增加約20.6萬人，明顯高於經濟學家們普遍預測的增加19萬人。罕見的一幕在於，前兩個月的就業增長被向下修正了11.1萬人，這對於官方非農數據統計史上可謂非常罕見。

最新經過修正後的數據顯示，4月份美國非農新增就業人數從此前公佈的16.5萬人下修至10.8萬人;5月份非農新增就業人數從27.2萬人下修至21.8萬人。修正後，4月和5月新增就業人數合計較修正前減少11.1萬人。過去5個月，有4個月就業人數被下修。

此外，隨着更多的人進入美國勞動力市場，平均時薪出現明顯的下降趨勢，失業率則意外升至4.1%，這一數據高於市場預期的4%，並且上升速度超出美聯儲官員們的預期。

最新數據凸顯出，過去三個月的平均就業增幅放緩至2021年初以來的最低水平，反映出第二季度勞動力市場的降溫幅度大於之前的估計。該數據與其他的廣泛經濟數據報告趨於一致，共同顯示出今年美國職位空缺數量大幅減少，申請失業救濟的人數不斷增加，服務業與製造業陷入萎靡，以及消費支出大幅放緩趨勢。

疲軟的非農就業數據或將進一步推動美國消費者的整體收入下滑，進而促使美國消費者支出愈發疲軟。消費這一“巨輪”，堪稱是美國經濟“核心驅動力”，所有的消費項目統計值佔美國GDP數據的比重高達70%-80%。如果個人消費支出繼續放緩，美國經濟離陷入經濟衰退似乎越來越近。

就業持續放緩，加上近期的通脹放緩數據以及多項暗示美國經濟顯著放緩的經濟數據，支撐了美聯儲政策制定者最早將於9月降息的這一市場押注。這份就業報告是美聯儲官員本月晚些時候利率會議前的最後一份報告，此後的下一次利率會議時間則是9月。

報告公佈後，美國國債收益率大幅下跌，意味着避險趨勢下資金湧入國債，促使國債價格上揚，美股三大股指期貨在降息預期推動下小幅上漲。根據利率期貨市場，交易員們目前預計美聯儲今年將降息兩次，而不是最新的美聯儲利率點陣圖所顯示出的僅僅降息一次。交易員們押注第一次降息爲9月，第二次爲12月。

美國6月的勞動參與率——正在工作或正在找工作的人口比例，上升到62.6%。25-54歲工人(也被稱爲黃金年齡工人)的勞動參與率升至83.7%的這一22年高點。

6月份，大約四分之三的新增就業崗位來自美國醫療保健行業以及對於勞動力需求旺盛的政府部門。一箇令人擔憂的跡象是，美國臨時就業人數出現了三年多以來的最大幅度下滑。製造業就業人數則大幅減少約8000人，爲2月以來最大降幅。

工資增長繼續降溫。6月份美國平均時薪較上年同期僅僅增長3.9%，創下三年以來的最小年度增幅。佔工人大多數比例的生產和非管理人員的薪資增幅則接近4%。

“對前兩個月數據的大幅向下修正，加上失業率意外上升，是重要的數據點。同時，薪資增長也在放緩，”來自嘉信理財(Charles Schwab)的首席固定收益策略師Kathy Jones表示。“所有這一切加在一起，形成了一種非常明顯的放緩趨勢。”

“我們預計到年底失業率將達到 4.5%。如果 7月或 8月就業報告中的失業率達到 4.2%，我們預計美聯儲將 9月17日至18日的利率會議上宣佈降息。”Bloomberg Economics經濟學家Stuart Paul 、Eliza Winger以及Estelle Ou在最新報告中表示。

市場押注9月降息的力度越來越大

在美聯儲利率決議後公佈的最新官方經濟預測數據中，美聯儲官員們將今年降息三次的預期下調至今年降息僅僅一次，堅持長期維持高利率(higher for longer)這一貨幣政策傾向，並且上調通脹預期。

然而在經濟增速全面下行的背景下，美聯儲離首次降息的時間點越來越近，並且降息力度可能大於點陣圖所呈現的預期，尤其是最新的多項疲軟的經濟數據，以及疲軟的失業率和就業人數公佈後，可能大幅提振美聯儲對抗擊通脹前景的信心，並且大力推動美聯儲更接近於今年晚些時候開始降息，畢竟將經濟推入衰退不是心心念念“美國經濟軟着陸”的美聯儲官員們所希望看到的。

作爲美聯儲利率決議之後所發佈的聲明文件中最爲矚目的一部分，利率點陣圖中值目前顯示，多數美聯儲官員預計2024年將僅降息一次，相比3月點陣圖的預測整整少了兩次，總計減少50個基點幅度。並且這一次點陣圖出現了多達四位美聯儲官員支持年內不降息，三月點陣圖中支持年內降息三次的10個點這次則悉數消失。

然而，在利率期貨市場，交易員們紛紛轉向押注9月份爲美聯儲激進加息週期以來的首次降息。“CME美聯儲觀察工具”顯示，利率期貨交易員們對於9月份首次降息的押注力度全面升溫，9月降息概率從最新的非農數據以及失業率公佈之前的不到50%，大幅躍升至當前的高達71.8，同時還押注第二次降息爲12月份，概率接近50%。

整體來看，最近公佈的美國經濟數據引發了9月降息且年內降息兩次的預期大幅升溫，而不是最新美聯儲利率點陣圖所暗示的僅僅降息一次。

有着“美聯儲御用喉舌”稱號的華爾街記者Nick Timiraos在非農數據公佈後表示，美國6月失業率從5月份的3.96%上升到6月份的4.05%。該數據自3月份(3.83%)以來上漲了0.22%。從至關重要的薩姆規則方面來看，3個月平均值較12個月低點上漲了0.42%，這越來越接近0.5%的這一門檻。“薩姆規則”的核心在於——當失業率的3個月平均值比12個月低點高出0.5個百分點時，通常意味着經濟處於衰退狀態。

高盛的經濟學家們仍然認爲，美聯儲今年將降息兩次，並認爲美國勞動力市場正處於一箇轉折點。Jan Hatzius等高盛經濟學家在給客戶的一份報告寫道，目前勞動力需求的強度明顯降溫，非農就業人數雖然健康，但最近幾周初請失業救濟人數和持續失業的人數都上升。Hatzius等經濟學家寫道，勞動力需求的主要驅動力是經濟活動，而GDP增長已大幅放緩，我們對美聯儲今年將降息兩次(9月和12月)的預測有信心。

“租金漲幅放緩、薪資通脹下降以及零售商利潤率壓縮的前景表明，核心PCE將繼續以低於美聯儲預期的速度上升，爲9月的首次降息以及今年的至少2次降息奠定重要基礎。” Pantheon Macroeconomics首席經濟學家Ian Shepherdson表示。

美國經濟各個角落都在印證增速放緩，美聯儲首次降息越來越近

5月美國核心PCE物價指數超預期回落，並且近期公佈的多項數據顯示出支撐火熱消費的勞動力市場疲軟，令美股市場龐大的看漲勢力，以及押注9月份首次降息的交易員們鬆了一口氣。該指數堪稱美聯儲官員們首選的衡量通脹的數據指標。

此外，修正後經濟數據顯示，第一季度，美國經濟的核心引擎——美國個人消費支出數據，經修正後相比初值下降0.5個百分點，摺合成年化季率的終值僅僅爲1.5%，較上一季度的3.3%增幅明顯放緩。

如果個人消費支出繼續放緩，且爲消費提供驅動力的勞動力市場疲軟，美國經濟離陷入經濟衰退似乎越來越近。消費這一“巨輪”堪稱美國經濟“核心驅動力”，所有的消費項目統計值佔美國GDP數據的比重高達70%-80%。然而，最新的修正後經濟數據顯示，第一季度美國勞動力市場出現明顯裂痕，消費支出則明顯放緩。

其他數據則共同顯示出，美國經濟的每個角落都在印證經濟增速放緩，並且衰退論調有着捲土重來的勢頭。比如某些商業設備訂單和出貨量下降，貿易逆差爲兩年來最大，就業市場出現疲軟跡象，購房量全面下滑。

週三，美國公佈的“小非農”ADP就業數據顯示，6月份私人薪資增長低於預期，而每週申請失業救濟人數遠遠高於預期，並且截至6月22日的一週，持續申領失業救濟人數增加至186萬人，爲2021年11月以來的最高水平。美國6月ISM服務業PMI大幅不及預期，服務業活動的萎縮速度創四年最快。

LPL Financial全球策略師Quincy Krosby指出，鑑於有數據表明美國經濟正在降溫，週五的非農就業數據對美聯儲來說，可能具備決定性意義，因爲美聯儲正在尋找理由來釋放寬鬆貨幣政策的信號，而非農數據將有助於澄清勞動力市場的基本狀況，疲軟的非農就業數據或將進一步推動整體收入下滑，進而促使美國消費者支出愈發疲軟。