[中科软]股票反包围(股票反包条件)

复盘曩昔一年用友网络的走势，四个字：不忍目睹。

从上一年7月创出高点以来，用友网络现已回调1年时刻，市值缩水近1000亿。关于这种长时刻的回调，咱们要去考虑，这一年是职业变了，仍是公司变了？是否呈现一个价值圈套，或许是价值发现？

依据上面的问题，咱们先从职业上动身，看看SaaS赛道怎么，ERP是否具有转云的根底。

关于SaaS，在此前的文章之中，有说到过“SaaS是我以为未来A股最大或许跑出大牛股的一个好职业”。

其一，在SaaS赛道之中，并没有咱们所幻想的BTA的独占，国内的互联网巨子在C端上占有肯定优势，可是B端相对处于下风，这也是软件职业的护城河，便是企业转化本钱。

云核算有多火，咱们能够幻想任何一个大公司，后边加上“云”，比方阿里、腾讯、百度、华为等等，能够看出IaaS底子不是一般玩家能够“游玩”的当地。

其二，比照美国，曩昔十年，美国跑出多家SaaS的千亿级美金公司，A股有啥不能够？

从当下看，云核算特别是saas是一个稳健向上，未来成绩确定性很高的职业，这个职业以及在米国走出好几个千亿等级的大公司，理论上来看，商场资金偏好对科技职业有较大的影响，但实践反应，咱们以为能够赚成绩的钱的时分，商场却在给你谈“未来”，比方最近的华为鸿蒙，华为昇腾。

职业的长逻辑是很顺的，未来肯定是一条星光大路，小猎豹个人以为，这个赛道是没问题的。

再来看ERP是否具有转云的根底

不得不说，当下商场关于传统ERP的承受度要远比云ERP高得多，特别是大型企业，这部分企业由于前期事务和办理现已有ERP体系，在面临晋级上云的需求不高，需事务晋级，无一例外都考虑传统ERP。

理论上来说，云是一种新技术的开展，趋势确定性就好像“各位大v”所说，但不管是国内国外，云ERP在中大型企业之中的推行一再受阻，便是SAP在云ERP的占比只要40%（2020年云收入99亿美金），被实际商场的数据打脸了呢？

首要，传统ERP硬件布置费事和本钱高，这部分关于大企业来说，底子不是问题，大企业更会以为东西（数据）在自己手远比在他人那里好。

其次，ERP的中心在于办理理念和体系稳定性，事务现状，蓝图规划，特别事务等等都现已了解之后，办理理念便是ERP的要害。

再者，ERP天然的项目定制化要求就很高，大企业都有自己的办理形式和事务形式，定制化开发需求会显着高于标准化的产品（这个方面咱们能够看看广联达的造价软件转云为什么会这么成功，20年订阅收入现已占造价事务的56%）

依据此，从职业现状上看，ERP面临大型企业转云的难度较大，这方面SAP事务如此，但关于中小企业就彻底不一样，这点咱们也能够从金蝶的数据看出，金蝶为什么软件年代不是用友的对手，但云ERP上却是“吊打”用友，这儿的原因除了金蝶比具有早3年转型做云，更重要的原因是金蝶的客户主要是中小客户为主，而用友是以大客户为主。

ERP是否具有转云的根底，这方面就要依据客户去拆分，大客户ERP短期转云的速度会很慢，可是中小客户是具有ERP是具有转云的根底。

综上，能够看出，SaaS这个赛道是没有变，ERP转云的根底没有变。问题就落到用友网络自身之上。

毫无疑问，商场对用友网络有许多的质疑，最中心的便是觉得云订阅收入占比低，大客户不具有云的商业形式。

咱们先看看用友的产品

2017年，公司开端布局中心云ERP产品，发布了中小型企业的U8Cloud、大型企业的NCCloud。

2019年，中型企业云ERP产品进一步迭代，发布了云原生的ERP套件Yonsuite。

2020年，公司发布面向大型、巨型企业的战略性产品——商业立异渠道YONBIP。

小客户的是T+Clond，底子在畅捷通。

用友网络云事务产品

再看看这部分订阅收入占比（公司并无发布，主要是依据调研数据和成绩倒推）

U8C，订阅收入占比大概是15-20%。

NCC，订阅收入占比是2%左右。

YONBIP,这部分暂时没有数据，客户底子是之前职业云客户转曩昔。

T+C，100%的订阅收入。

补白，做SaaS有两种，一种是私有云，一直是公有云，私有云的形式跟软件答应的形式差不多，公有云也便是订阅收入的形式。但依据前面用友说到的一个观念，私有云布置也存在订阅收入的形式。

再来看看用友云收入增速状况

2019年，云收入19.7亿，增速131.80%。

2020年，云收入34.23亿，增速73.80%。

从上面三组数据比照，咱们能够看出，用友前面几年做云事务，并不是奔着去做公有云去，而是做私有云，典型的“为了上云而做云”，数据是美观，可是中心的要素并没有改动。云订阅收入占比低，导致不能享用跟云核算的ps估值，愈加没有所谓的估值溢价。

用友网络收入与增速

从现在的股价走势上看，云订阅收入占比低导致的商业形式差现已反应出来，有问题并不可怕，不能由于现在商业形式欠好，而否定这家公司出资价值。

发现问题是要害，怎么解决问题才是出路。

从用友这几年的开展上看，最大的问题在于中心领导层对成绩的寻求，而非对事务的寻求。咱们能够去看看从2017年开端，用友网络每年做的股权鼓励，都底子上挑选““经营收入”、“云服务事务收入”、“归属于上市股东的扣除非常常损益后的净赢利”作为成绩查核目标。

这三者，咱们细心考虑一下。

榜首，经营收入方面，假如全面做公有云，订阅收入要进入云合同负债（曾经是预收账款），可是私有云是不必，私有云必定产品布置，客户验证之后，就能够承认收入。

第二，云服务事务收入，同理榜首条，这儿面咱们能够去看看，用友云收入里边大客户收入占比超越80%，也便是前面说到公司为了云而云。

第三，扣非净赢利，这方面也紧紧跟订阅有联系，依据咨询机构计算全球公有云数据，新客户开发本钱底子在50-100%，也便是开发一个新公有云客户，榜首年底子是不**，乃至是亏钱，后续赢利是靠客户续费。（这个方面，在此前广联达成绩测算之中我有要点说到，续费率对后续事务贡献率）

从这些成绩查核上看，咱们就理解用友走的路子，但从现在用友的形式上，解决问题的办法有许多，年头王文京再次出马当任总裁。

这是一个打破，王起来之后，直接把查核拆分，依照用友沟通会给出的成绩指引，本年的云订阅收入是100%的增加，而总云的增速是70%。这拆分能够看出，王是想把订阅的形式跑出来。

另一个，王上来之后，开端有本钱动作了，上半年现已整合收了两家纯订阅为主的公司，尽管金额不大，但也是用友最近2年在陈强兵之下没有的工作。

从实质上动身，改动查核形式，抛弃当期成绩查核，转向云成绩目标查核，这是一个精确的方面。

上面更多是对标中小客户，在大客户方面，咱们不要有过高的等待，这是天然特点，大客户方面咱们要看的是国产代替的空间。

现在高端ERP仍是SAP+甲骨文为主，两者占有国内超50%的商场空间，用友在大客户方面的优势是国内榜首，特别是国有企业方面。

国内外ERP厂商产品比较

关于ERP国产代替是从16年就开端提，前面主要是国内的确没有好的产品能够挑选，别的便是企业存在代替本钱较大的问题。在产品挑选上，国内的ERP跟尖端ERP在稳定性，办理理念，事务整合等形式上仍存在距离，这也是国内ERP原本是从财务软件晋级而来的，短期要快速打破的或许很低，可是产品是在不断晋级，现在用友走的路子便是从大企业的子公司下手，在经过反围住去打破。

第二问题是转化本钱，这是一个没办法的工作，ERP3分靠软件，7分靠施行，一个企业现已运用一款ERP要转化的本钱是巨大的，可是国企方面，咱们也懂得，这些都不是什么问题，仅仅时刻规划的问题。

全体下来，毫不夸大，用友网络假如能把中小客户的云ERP订阅事务做起来，在整合大企业的国产代替空间，下一个五年，用友网络的未来是星斗大海。

那么，是否这样就意味着，眼下用友的出资机会，或许出资逻辑建立？

并否则，以上的一切逻辑观念，都是依据对未来的假定，当然出资的实质是对未来进行猜测，而猜测得到的成果不或许百分之百精确，所以当咱们做判别的时分，就必须预留很大的空间，这个便是安全边沿。中报成绩出来不及预期，是否会砸出一个更有安全边沿的方位？

以上内容，是小猎豹个人对用友网络出资的浅显观点，以上内容只代表我个人观念，不当之处请咱们批评指正，和沟通。

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