永安期货：基本面托底 通胀决定铝价的天花板5招商银行贷款买车00亿

铝价受通胀影响持续新高

5月初，沪铝主力合约价格挨近20000元/吨，持续打破10年以来的高位，立异十年来新高。4月以来，鉴于美联储对无限QE的坚决情绪，动力煤为代表的黑色系种类及以铜、铝为代表的有色系种类均呈现大幅上涨，通胀预期成为大宗产品上涨的首要动力。可是铝作为国内把握全工业链的种类，在通胀预期下，根本面仍具有必定的推进效果。咱们从根本面视点来详细剖析并展望电解铝未来的价格走向。

作为期货主力种类的电解铝，在整个铝的工业链中处于中游锻炼环节，其上游是铝土矿挖掘和氧化铝制成，下流是铝材加工，终端则是如电缆铝箔、铝合金门窗、电冰箱、铝罐等终端产品。

种类价格方面，2020年疫情以来，铝土矿和氧化铝的价格一直处于较低水平，且价格改变较小。并且跟着电解铝价格的不断上升，氧化铝和电解铝直接的距离进一步拉大。

铝土矿供应足够，氧化铝全年紧平衡

铝土矿供应方面，最新数据世界铝土矿储量360.9亿吨，我国铝土矿储量10亿吨，占比2.79%，保持安稳；耗费量来看，国内近年来以进口矿为主，国产矿为辅；2020年国内铝土矿耗费量约1.72亿吨，其间进口铝土矿耗费1.04亿吨，占比60%。

进口铝土矿的占比方面，几内亚近年来现已超越印尼和澳洲成为第一大进口来历国，2020年国内从几内亚进口铝土矿5267万吨，占进口矿比重到达47%。此外，几内亚的铝土矿项目以中铝、魏桥等国内铝业巨子和几内亚政府联合开发，几内亚博法铝土矿项目保有可开发资源量约17.5亿吨，可持续开发60年。

从如上材料可知，矿端现在呈现如下几大特色：1)铝土矿全球储量巨大，国内自采量安稳；2)进口铝土矿来历国较多，且海外项目中资投入多；因而现在进口铝土矿买方市场定价，价格动摇首要受海运费影响。

氧化铝供应方面，2017年以来，氧化铝年度均匀托辞在7000万吨左右，并未有显着改变；2021年一季度，跟着国内电解铝托辞的提高，氧化铝月托辞呈现前史近5年来新高。1月氧化铝托辞到达650万吨，但与2019年1月比较，也并未有大幅提高。

产能方面，2021年4月份数据显现，国内氧化铝的建成产能为8812万吨，运转产能7555万吨，产能开工率为85.7%。从产能开工率曲线来看，国内氧化铝的开工率从2020年以来虽稳步提高，但仍未到达前史高点，阐明全体产能随到达前史高点，但仍有必定的可提高空间。进口方面，我国氧化铝进口量占总消费量比重小，2021年一季度进口量为75.6万吨，是本身托辞的4%。

因而，结合国内电解铝和氧化铝的托辞及两者间的转化联系(每吨电解铝一般需求1.92吨氧化铝)，国内氧化铝在2020年处于净耗费状况，在2021年一季度则处于紧平衡状况。

未来氧化铝亦很难呈现严峻缺少状况。从供应平衡来看，2016年以来，氧化铝缺少的月份显着剩余盈利的月份；但从近十年的供应平衡来看，2010年以来的月度平衡仅缺少10.8万吨，简直能够忽略不计。供应方面，国内氧化铝的产能还有很大的提高空间；氧化铝的定价一般签的是年度长约，这是形成现在价格与电解铝脱钩的首要原因，未来一旦涨价势必将激起氧化铝企业的出产积极性。因而，咱们以为，尽管电解铝需求较高，但未来氧化铝严峻缺少或许性很小，全年仍将保持紧平衡状况。

综上所述，咱们以为无论是铝土矿仍是氧化铝，其根本面的现状并不是影响电解铝一路走强的首要原因，所以电解铝价格的暴升首要仍是来自其本身的根本面改变。

供应瓶颈是为电解铝价格上涨供应“安全垫”

国内电解铝月托辞自上一年8月以来已持续新高。数据显现，2021年一季度国内电解铝托辞到达978.6万吨，同比添加7.35%；日均托辞挨近11万吨。一起，因为铝价上涨，电解铝的出产赢利现已超越6000元/吨，意味着电解铝厂现在具有极高的出产积极性。

产能方面，到4月底，国内电解铝建成产能4269万吨，运转产能4000万吨，开工率为93.71%。趋势来看，2020年10月以来，国内电解铝开工率一直保持在93%以上，要点出产区域如山东、新疆、内蒙古、云南等地开工率到达96%以上，挨近满产。高开工率意味着企业除添加新项目投产外很难经过原有项目开释更多产能。

内蒙减产不减“旧”，云南投产不“靠谱”。对电解铝产能的猜测，绕不开的便是内蒙古年头的“减产减排”，咱们曾经在3月下旬发过一篇文章讨论过内蒙的“能耗双控”影响(《“抛储”和“能控”影响下，电解铝工业将何去何从》)，指出内蒙的“节能减排”首要以暂停新增产能为主，原有产能削减起伏有限。从现在数据来看，1-4月内蒙古建成产能615万吨未变，2-4月的年化运转产能比较1月份削减13万吨，保持在600万吨，影响很小。

另一方面，云南区域2021年的新投产规划为139万吨，一季度方案新投产能约为40万吨，实践新建成产能约30万吨，新增运转产能15万吨。能够看到，投产方案并没有如期完结。新增产能对托辞供需十分有限。电解铝项目从投产到出量再到满负荷运作往往需求两个月左右的时刻，依据云南区域现在汇总的各季度投产方案来看，即便后边如期完结，真实满产或许要到四季度才干完结，若无法如期完结则对托辞的奉献将更小；归纳考虑，咱们以为新投项目在2021年对电解铝总托辞的边沿奉献估计在50万吨左右。

全年国内电解铝托辞估计挨近4000万吨。在全年产能测算方面，咱们假定内蒙的运转产能保持现有状况不变，云南区域新增产能投进方案完结70%，估计全年国内电解铝托辞在3990万吨，并有望超越4000万吨，同比2020年添加6.7%。

季节性去库持续，全体节奏与从前相仿。进入二季度后，各地铝锭社会库存持续下降，进入季节性去库阶段；与从前比较，因为电解铝的持续供应，去库速度略低于2019年同期水平，库存总量低于2019年和2020年同期水平；这也阐明现在电解铝的需求十分微弱。假如用月末社会库存和电解铝月度托辞反推消费来看，2021年一季度国内电解铝实践消费量到达925万吨，同比2020年添加19%，同比2019年亦添加9%。

终端消费印证电解铝需求十分微弱

尽管铝价高企，但下流铝材开工率仍旧旺盛。数据显现，一季度国内铝材托辞到达1388.7万吨，同比添加31.1%；要点铝加工板块龙头企业的开工率数据来看，职业均匀开工率稳步上升，铝板带、铝箔企业的开工率一直处于年度高位，根本满产；铝型材企业从年后开端稳步上升中，铝合金型材开工率较低首要因为轿车企业缺芯使得轿车轮毂订单削减所造成的。

从终端产制品数据来看，一季度国内轿车托辞638万辆，较2020年同期添加83.9%，但与2019年同期631万辆比较，不同并不显着；家用电冰箱和冷柜托辞为3010万台，较2020年同比添加64.5%，较2019年同比添加31%；家用空调托辞为5595万台，较2020年同比添加51.7%，较2019年同比添加7.6%。

基建数据方面，一季度房子竣工面积1.91亿平方米，同比添加22%，新开工面积3.62亿平方米，同比添加28.4%。电根本建设投资完结额一季度累计540亿元，同比添加47.9%。

出口数据方面，一季度易拉罐及罐体出口量到达1.6万吨，同比添加548.1%；电冰箱累计出口1729万台，同比添加57.3%；洗衣机累计出口598万台，同比添加34.4%；空调累计出口1819万台，同比添加26.9%。

上述数据均反映呈现在国内对铝的需求强于从前同期水平。这种需求既来自国内的消费晋级，也来自海外地产回暖对耐用品的消费动力。美国3月份私家住所量和销售量已均创下近年来的月度新高。因而2021年全年铝的消费量将持续保持正添加。

全年铝的供需估计呈紧平衡状况

在猜测全年增速方面，咱们参阅了从前增速状况。2020年全年铝的实践消费量因为疫情影响呈现前低后高的特征，以往铝的消费顶峰根本在5月，而2020年因为疫情影响，二、三月的铝消费量被递延到了四月，咱们假定2021年铝的消费量连续2019年的消费特征。2020年电解铝实践消费量较2019年同比添加4.7%，2021年一季度铝消费量较2019年添加9%，年化复合添加为4.4%，所以咱们以为2021年全年4.5%的增速是合理的猜测，全年铝实践消费量将到达4000万吨，缺口为10万吨，四、五月是电解铝耗费顶峰。从现在实践的去库趋势来看，和咱们猜测的去库速度根本共同。

根本面托底，通胀预期决议价格天花板。上述剖析充沛解说了为什么现在的铝价很难呈现大幅回调。首要，电解铝现在有产能瓶颈，新产能的投进不及预期，托辞的新高来自开工率的提高；其次，现在是处于去库阶段，从以往铝价和库存的动摇联系来看，去库阶段铝价往往上涨。因而，在美国无限QE的状况下，铝价随大宗产品价格团体上涨无可避免。

铝材若翻开进口套利窗口将放缓价格上涨的速度。在3月23日，铝价因为一则“抛储”的传言，一度挨近跌停，全天跌幅到达2.32%；直至今天，“抛储”是否履行不知道，但现在看来，国储局的原铝储藏在70万吨邻近，比较全年挨近4000万吨的托辞预期，影响很小，并不是决议铝价的要害对立点。其时咱们指出，“抛储”仅或许滑润铝价的动摇，代替原铝进口套利的人物。以2020年6-10月为例，因为国内铝价和世界铝价的价差较大，使得进口套利窗口翻开，三季度铝材进口量117万吨，远超从前同期水平，铝价在三季度根本走平。

因而，若铝价再次呈现套利窗口，则电解铝价格将呈现回调或动摇状况，但终究仍决议于通胀的速度。别的，三季度是以往国内原铝的阶段性累库时期，价格也有必定回调或许。