东方证券：双汇发展（000895.SZ）天治核心基金净值肉制品龙头，维持“买入”评级

得悉，东方证券发布研究报告称，因为费用投入添加，调整双汇开展（000895.SZ）21-23年EPS猜测1.92/2.13/2.27元（调整前21-22为2.15/2.47元），可比公司估值法给21年22倍PE，对应21年目标价42.26元，坚持“买入”评级。

东方证券指出，一方面跟着产品质量的优化和营销费用的继续投入，肉制品销量有望坚持中个位数增加，估计部分增量来自于新品继续放量，部分来自于餐饮途径，且随同结构调整，21年或有小个位数均价提高；另一方面跟着猪肉、鸡肉价格从高位下降，前期涨价弹性闪现，部分对冲掉费用投进的加码，吨利有望提高至4000元。

东方证券首要观念如下：

事情：公司发布2020年年报，20年收入738.63亿元/+22.47%，归母净利62.56亿元/+15.04%，扣非归母净利57.75亿元/+11.72%。单四季度，收入181.36亿元/-1.12%，归母净利13.17亿元/-11.86%，扣非归母净利12.01亿元/-15.46%。成绩根本契合预期。

1.肉制品事务：费用投进加码致20H2吨利略有下滑，跟着继续投入营销和优化产品质量，该事务有望稳定增加。20年全年肉制品营收280.98亿元/+11.66%，销量158.69万吨/-0.92%，吨价1.77万元/+12.70%，首要系：1）涨价效应仍存；2）单价较高的新品占比提高（量增约1pct至11%）拉动均价；3）疫情影响校园、餐饮等途径销量下滑。拆分来看，20H1/H2运营赢利率为20.9%/20.0%，吨利约为3770/3490元，H2吨利略有下滑，首要系：1）涨价效应相对削弱；2）部分赢利用于质量提高和商场费用投进（吨费用视点来看，H2比H1高约200元）；3）员工工资上涨（办理&销售费用中的员工薪酬从20H1的1.9%→20H2的2.7%）。展望后续，东方证券以为一方面跟着产品质量的优化和营销费用的继续投入，肉制品销量有望坚持中个位数增加，估计部分增量来自于新品继续放量，部分来自于餐饮途径，且随同结构调整，21年或有小个位数均价提高；另一方面跟着猪肉、鸡肉价格从高位下降，前期涨价弹性闪现，部分对冲掉费用投进的加码，吨利有望提高至4000元。

2.屠宰事务：20年进口冻肉大幅增加对冲屠宰量下滑，看21年冻肉量有望维稳，纯屠宰等待盈余显着改进。20年全年屠宰营收482.67亿元/+23.44%，销量138.07万吨/-7.02%，吨价3.50万元/+32.76%，首要系：1）进口冻肉实践产生额大幅提高，20年全年完结120.84亿元（预算175亿元），70万吨以上的进口冻肉买卖，同比19年简直翻番；2）屠宰量大幅下降。因为屠宰量下降导致单头屠宰本钱急升，叠加进口冻肉本钱略增，屠宰事务运营赢利率从19年4.9%降至20年3.3%。拆分来看，20H1/H2运营赢利率为2.9%/3.6%，吨利约为近1000/1300+元，首要系：1）非洲猪瘟重复，猪价环比略涨；2）H1大额进口冻肉库存在H2加快开释（20H1库存商品账面价值58.54亿元→20H2的34.21亿元）。进一步的，20Q4运营赢利同比有显着下降，首要系低本钱肉用量下降等要素。展望后续，东方证券以为一方面因为中美价差仍显着，21年进口冻肉量有望维稳，但进口冻肉的吨利可能会跟着价差缩小而有所下降；另一方面跟着猪价下行，屠宰量上升，纯屠宰事务估计扭亏为盈。

3.看短获益于肉价下行，看长变革继续深化，看好公司稳步生长。1）短期来看，猪肉、鸡肉价格下行增厚肉制品吨利，屠宰事务方面，纯屠宰盈余显着改进对冲进口冻肉吨利下滑，全体趋稳。归纳来看肉价下行有望提高公司盈余才能。2）长时间来看，除了产品、途径变革以外，公司进一步推出人才机制变革，如加码引入较高学历人才、将事务人员查核KPI从完结率转变为增加率等方面，变革深化下公司进一步开释生机，长时间看好稳步生长。

危险提示：进口冻肉量低于预期、质料价格动摇、肉制品销量低于预期。