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我国生物制药有限公司（01177.HK）发布正面盈余预告，公告显现本年上半年公司归母净赢利同比增加超越500%。按上一年上半年12.41亿元归母净赢利核算，我国生物制药本年上半年归母净赢利超越74.46亿元。

我国生物制药成绩快速增加，部分缘于主营事务收入与毛利率的改进。此外，联营公司北京科兴中维生物技能有限公司（下称科兴中维）的成绩增加也对我国生物制药赢利奉献良多。科兴中维是国产灭活新冠疫苗生产商之一，其首要获益于本年4月以来各地接连展开新冠疫苗全面接种。

受该音讯提振，我国生物制药制药8月19日开盘大涨8.51%，完毕了一段时刻股价的低迷。

疫苗奉献多半成绩股权架构来看，科兴控股生物技能有限公司经过全资子公司科兴控股（香港）有限公司具有科兴中维。2020年12月，我国生物制药及其关联方以5.15亿美元出资入股国内科兴中维约15%股权，然后共享成绩报答。

本年开端，科兴中维成为我国生物制药首要赢利增量。本年第一季度我国生物制药归母净赢利19.14亿元，其间来自科兴中维的盈余约15亿元，占比约77%。假定上半年我国生物制药净赢利同比增速达20%，即14.56亿元，则来自科兴中维的盈余估计超越59.90亿元，占比达80%。

假如按15%股份分红份额核算，科兴中维上半年净赢利或许高达亿元，这一成果也契合咱们此前的核算。

产能是现在限制新股疫苗企业成绩的首要因素，但科兴中维新冠疫苗产能相对宽余。本年4月2日，科兴中维新冠疫苗原液车间（三期）正式投产，年产能达20亿剂。假定全年出货量达20亿剂，按每剂40元纯利核算，对应全年赢利可进一步增至800亿元。

在成绩增加预期加持下，我国生物制药作为新冠疫苗“概念股”，却并未商场追捧的盈利。本年6月以来我国生物制药股价累计跌幅达25%，与成绩体现各走各路，原因安在？

一个原因是因为国内新冠疫苗需求现已到达一个高峰。到2021年8月17日，国内累计接种新冠疫苗18.87亿剂次，接种率约为67%。按80%接种率上限核算，或许还需要大约3.53亿剂次疫苗。

考虑到部分国家开端接种疫苗加强针，假定再每人接种1剂次，则对应大约11剂次增量需求。部分国家规定加强针要在完结2针接种之后8个月再行接种，假如国内展开相似接种方针，新冠疫苗需求也将有所平缓。

是否以新冠疫苗奉献新增赢利对企业进行估值也是争议点之一。跟着国内疫苗接种量逐步饱满，收购价格也会逐步下降，这部分赢利只或许催生一次性获利。假如2021年科兴中维完成800亿元净赢利，按15%股权份额对应我国生物制药120亿元净赢利，按3倍PE预算大约360亿元市值。

制药板块喜忧参半现在我国生物制药市值约为1280亿港元，公司主营制药事务体现仍是不行疏忽的板块。详细来看，我国生物制药首要触及肿瘤药物、呼吸系统药物、肝病药物、骨科药物等范畴。

成绩体现来看，本年一季度，我国生物制药完成收入72.43亿元，同比增加17.08%；假如除掉科兴中维奉献，当期归母净赢利4.38亿元，相较2020年同比削减49.19%。公司成绩增收不增利，首要受集采冲击所造成的，我国生物制药旗下中心企业正大天晴药业集团股份（下称正大天晴）首战之地。我国生物制药对其持股份额达60%。

正大天晴是国内首要仿制药生产商之一，触及肝病、抗肿瘤等范畴。2018年、2019年接连展开的“4+7”集采和第二批集采先后将正大天晴重磅乙肝药恩替卡韦归入，正大天晴尽管经过大幅降价应对，却意外在第二批集采中“丢标”。2020年开端，恩替卡韦商场空间被大幅紧缩，正大天晴乃至我国生物制药都受到冲击。

2020年，我国生物制药肝病用药收入37.55亿元，同比大幅削减19.85亿元，占总收入比重下降7.8个百分点至15.9%。本年一季度，公司肝病用药收入进一步削减29%，持续呈下滑趋势。

集采后续影响还将持续。2021年2月，第四批集采中选成果发布，我国生物制药艾斯奥美拉唑镁肠溶胶囊、恩格列净片、卡格列净片等6个种类中选。整体而言，正大天晴仿制药板块仍将承压。

但另一方面，肿瘤药物收入是我国生物制药成绩亮点，有望持续坚持增势。本年第一季度，我国生物制药肿瘤药物收入达26.4亿元，同比增加约33%。在此之前，我国生物制药肿瘤药板块首要由三款小分子抑制剂和四款生物相似药组成。

明星抗肿瘤PD-1单抗药物上市让出资者“喜忧参半”。8月5日，我国生物制药发布公告宣告其派安普利单抗（商品名：安尼克）正式取得同意用于霍奇金淋巴瘤的医治，成为第五款国产PD-1药物。

2019年6月，正大天晴与中山康方生物医药有限公司，以建立合资公司的方式合作开发康方生物PD-1单抗药物。本年5月，两边开发的PD-1单抗药物医治鼻咽癌适应症已向美国食品药品监督管理局（FDA）发动提交生物制品答应请求（BLA）。

让出资者忧虑的是安尼克在国内定价和患者救助计划。揭露音讯显现，安尼克每支价格为4875元/100mg。北京康盟慈悲基金会信息显现，安尼克患者救助计划采纳“2+1”，之后“2+N”的形式。患者购买运用2个周期后，赠送1个周期，再购买2个周期，后续用药悉数赠送。每个周期用药4支，总用药时刻不超越24个月。

这就意味着患者首年医治费用为3.9万元，假如到达最长用药时刻，年医治费用仅为1.95万元。这一定价远低于进口PD-1药物，乃至比一些进入医保的国产PD-1药物定价还要低。贱价意味着尽管出货量不必忧虑，可是赢利方面却令人忧虑。一起这也意味着PD-1商场将会迎来一场价格战。

明显商场对这一定价并不看好。自安尼克上市音讯发布今后，到8月18日收盘，我国生物制药股价累计跌落6.65%。